耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)教授陳志武在給經(jīng)濟觀察報寫的這篇文章里有兩個分析比較有意思，第一個是為什么互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的渠道創(chuàng)新是增加了監(jiān)管要求，另一個是余額寶這樣的金融安排會存在期限錯配、流動性錯配、信用風(fēng)險等潛在問題。
他的具體解說值得互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)者們讀一讀：
互聯(lián)網(wǎng)帶來的渠道革命增加了對監(jiān)管的要求
互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，改變了金融交易的范圍、人數(shù)、金額和環(huán)境，交易量的猛增、換手率的猛漲，使金融系統(tǒng)性風(fēng)險大為增加。
在交易額只幾千、幾萬元的情況下，許多人會把方便看得最重要，因為即使全丟了，也不一定影響到自己的生活。這也是支付寶、余額寶的吸引力所在。對于從事互聯(lián)網(wǎng)放貸的金融機構(gòu)，也大致如此：只要每一筆貸款投資數(shù)額很小，“大數(shù)定律”使金融機構(gòu)能夠通過在眾多項目上都投來化解單項投資的損失。但這些“小額”互聯(lián)網(wǎng)金融也只能停留在“小額”，上升到幾十萬、幾百萬的金額后，人們不見面就交給“機器”去幫自己理財?shù)目赡苄詴蟠鬁p少。很難想象，在一個存在嚴(yán)重誠信危機的中國社會里，基于抽象機器的互聯(lián)網(wǎng)金融能夠讓人們放心到不再要傳統(tǒng)銀行、不再要傳統(tǒng)金融機構(gòu)的面對面交往。即使今天許多人沒有認(rèn)識到這一點，未來一場小小的金融危機就會提醒甚至教訓(xùn)他們這一點。
當(dāng)金融交易的受眾范圍太大、參與交易的人數(shù)太多之后，金融市場里“星星之火可以燎原”的概率就會大增，不監(jiān)管所引發(fā)的問題可能會超過監(jiān)管本身所隱含的社會代價。在監(jiān)管經(jīng)濟學(xué)里，一般哲學(xué)是：如果金融交易或其他交易涉及到的人數(shù)和地理范圍非常有限，那么，政府就不應(yīng)該監(jiān)管。因為犯不著派官員去——本來交易面、交易人數(shù)就幾十人、幾百人，當(dāng)然不需要官員指手劃腳，官員能帶來的壞處會大大超過好處。可是，如果金融交易的人數(shù)達百萬、幾千萬甚至幾個億時，這時候金融交易如果出現(xiàn)問題，很容易變成一個大的社會問題、政治問題。在中國的語境之下，就是一個“維穩(wěn)”問題。隨著參與交易人數(shù)的增加，監(jiān)管的必要性也因此增加。
正因為互聯(lián)網(wǎng)金融的客戶數(shù)可以超越工行、農(nóng)行等，互聯(lián)網(wǎng)金融今后面對的監(jiān)管，可能比對傳統(tǒng)銀行更嚴(yán)。也許因為互聯(lián)網(wǎng)金融是新鮮事，今天的監(jiān)管還很少，所以發(fā)展的機會還有一些。但只要遇到幾次問題、幾次風(fēng)險事件，情況就會發(fā)生變化。監(jiān)管強化之后，利潤空間會受到擠壓。這就是為什么即使今天互聯(lián)網(wǎng)金融熱炒，但長久看，對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管會擠掉這個泡沫。
余額寶跟銀行類似，但有潛在問題
盡管在具體安排上，余額寶可以說客戶的賬戶跟一般基金賬戶一樣：每份賬戶上的錢跟債券投資直接掛鉤，因此屬于“直接融資”，而非傳統(tǒng)銀行的“間接融資”；但在余額寶客戶看來，他們會認(rèn)為經(jīng)營方即支付寶(中國)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司在實際操控并承擔(dān)責(zé)任，效果上跟傳統(tǒng)銀行區(qū)別不大。
可是，這類金融安排也存在一些潛在的問題：
第一，期限錯配問題。余額寶賬戶的錢是“實時期限”投資，因為客戶可以隨時撤出資金、返回支付寶，而余額寶基金所投的貨幣市場基金產(chǎn)品的期限不是即時的，而是有幾天、幾個月甚至幾年才到期，所以，資產(chǎn)與負(fù)債頭寸間的期限嚴(yán)重錯配，隱含利率風(fēng)險。
第二，流動性錯配。由于余額寶可以隨時撤錢，管理方需要即時流動性，而貨幣市場基金產(chǎn)品都有固定期限。雖然債券等二級市場的交易可以提供“即時”退出，但交易量有限，在余額寶金額不特別大并且市場正常時，流動性不是問題，可是一旦出現(xiàn)市場危機或半危機，可能許多余額寶客戶需要同時撤資，“擠兌”壓力下流動性錯配問題會非常突出。特別是許多理財產(chǎn)品都有鎖定期，提前退出的難度較大，所以，投資頭寸的流動性會很差。如果余額寶等產(chǎn)品的投資范圍不受限制，如果可以投到理財產(chǎn)品，房地產(chǎn)、土地、各類股票、私募基金等，那么，這些頭寸的流動性可能更差。
第三，信用風(fēng)險。如果任何互聯(lián)網(wǎng)公司都推出“余額寶”或其他產(chǎn)品，這些互聯(lián)網(wǎng)金融公司的信用靠什么保障？違約后怎么處理？資本金應(yīng)該有哪些要求？是否該要求經(jīng)營方按資金比例撥備？另一方面，如果互聯(lián)網(wǎng)金融公司沒有自己的資本參與每個投資項目，互聯(lián)網(wǎng)金融公司是否有足夠激勵去挑選好每一個投資品種？美國次貸危機中反映出來的次級住房按揭貸款問題表明，當(dāng)金融經(jīng)營方?jīng)]有自有資金跟客戶資金“同甘共苦”時，經(jīng)營方的激勵會出現(xiàn)扭曲，對所投項目的信用風(fēng)險和其他不一定那么審慎。
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